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起头：一德菁英汇
作家：郑邮飞/F0284348、Z0010566/
一德期货动力化工分析师
重心速览版
内需一般
国内纺服零卖增速低于社会零卖，1-2月服装类零卖同比仅0.1%。
东说念主均可主宰收入增长大约，末端开工复原不足预期，坯布库存高位。
外需下滑
西洋PMI疲软重叠关税压力，纺织服装出口同比大幅着落（1-2月服装出口-6.9%）。
越南、韩国出口增速下滑，好意思国批发商库存销售比执续走低，补库预期迷茫。
分品种瞻望
PX：二季度锻练连合，阶段性去库；PTA新产能投放或导致供需偏紧。
PTA：存量多余，二季度连合锻练助力去库；加工费低位压制工场利润。
MEG：产能增速仅2%，入口低位，煤化工高利润撑执阶段性去库。
01
中枢不雅点
内需阐述一般，国内纺服零卖花消总体低于社会零卖花消。外需下滑，节后末端开工复原不足预期，关税关于需求的制约较为昭着。西洋PMI正本就较弱，关税加重阑珊预期，外需堪忧。 越南/韩国1-3月份出口累计同比相较2024年下滑，印证外需疲软。好意思国批发商的服装及面料库存销售比继续下滑，仍处于去库周期中，是否补库仍存省略情味。聚酯开工在二季度存不才滑预期，量度2025年聚酯产量增长6%傍边。
PX：2025年PX基本莫得新增产能，而下贱PTA仍有产能投放。静态的看，当今PX国内供需处于相对均衡景象。但要是PTA新产能投放（+240万吨），PX就相对偏紧一些。3月中下旬运转PX继续参预锻练季，PX阶段性去库。2025年汽油需求缺欠，调油关于芳烃撑执有限，亚洲芳烃产量中性偏高。莫得汽油和调油的加执，芳烃举座难有较大的趋势性利润彭胀，仅限于锻练等导致的阶段性利润诞生。
PTA：2025年仍有新增产能，短期存量产能仍多余；2025年以来现货加工差均值在290元/吨，关于工场来说略有些低。工场二季度锻练连合助力去库，PTA二季度去库，三季度略偏累，但多余不昭着。
MEG：产能增速缩小，量度增速仅有2% ，入口预期低位保管。MEG煤化工利润高，油化工低，煤化利润高导致一季度高开工。二季度锻练终结导致MEG偏去库，后期是否去库要看安设运行情况。
中好意思买卖摩擦关于MEG影响不大，但举座影响上偏利多。2024年我国从好意思国入口MEG占我国入口总数的12.5%，占我国MEG表需的3%，由于量级有限，不错通过转口处分，另一方面的影响在于乙烷，而中好意思乙烷买卖量庞杂，且受基础次第的制约，好意思国乙烷或降价招揽一部分关税影响，关于我国乙烷-乙烯产业链冲击亦是有限的。
02
证明正文
1． 内需一般，外需下滑
1.1 内需阐述一般
2024年服装鞋帽针纺织品类零卖额累计同比增长0.3%（2025年1-2月为3.3%），其中服装类零卖额0.1% （2025年1-2月为2.6%） ，而社会零卖额2024同比累计增长3.5% （2025年1-2月为4%），国内纺服零卖花消总体低于社会零卖花消，寰宇东说念主均可主宰收入2024年四季度实质同比增长5.1%，阐述一般。
图 1.1：社零与纺织服装零卖额
图 1.2：寰宇东说念主均可主宰收入累计同比
尽管节后末端开工环比复原，但不足预期，亦低于2024年同时水平，一方面受年前抢出口影响，一方面受好意思国关税政策影响（节后好意思国加关税立即实践莫得缓冲期）。近期开工由于需求较弱以致有下滑。聚酯库存处于高位，末端坯布库存亦高于同时。
图 1.3：江浙织机开工率
图 1.4：聚酯开工率
图 1.5：聚酯POY库存
图 1.6：末端坯布库存
好意思国征收平等关税，不仅对中国，还对东南亚越南、柬埔寨等征收高额关税，影响聚酯居品的末端订单需求（转口等濒临压力）。而节后依然对中国征收10%+10%的关税，纺织外需濒临较大的压力。末端订单需求同比2024年较差。
图 1.7：织造原料备货
图 1.8：织造订单
1.2 外需下滑
1-2月份纺织纱线、织物及成品出口累计同比-2%，2024年增长5.7%；1-2服装及衣服附件出口累计同比-6.9%，2024年增长0.2%。2025年纺织服装外需萎缩昭着，其中服装外需自2024年以来缩小较纺织更甚，一方面需求确乎下滑，另一方面服装身手产业外移。
西洋制造业PMI仍处于隆替线以下，重叠关税影响，阑珊预期较强，制约商品总需求。
图 1.9：纺织品出口同比
图 1.10：服装出口同比
图 1.11：西洋PMI
越南/韩国出口2024年同比隔离为14%和4%，2025年1-3月份累计同比隔离为10.6%和1.9%，相较2024年下滑。
好意思国批发商的服装及面料库存销售比继续下滑，仍处于去库周期中，是否补库仍存省略情味（之前预期的补库屡屡破损），在现时省略情以及悲不雅的氛围配景下，补库但愿迷茫。
图 1.12：越南/韩国出口累计同比
图 1.13：好意思国服装批发商和零卖商库存销售比
聚酯径直出口好于末端，2024年出口累计同比增长15.23%，主要由于末端织造产能外溢，东南亚等国仍需要入口半成品的聚酯原料。1-2月份聚酯出口累计同比增长16.79%。
2025年聚酯的径直外需存在一定的省略情味，不外量度仍将好于末端出口。
图 1.14：聚酯径直出口
1.3 聚酯产能稳步增长
左证公开贵府统计，2025年量度有500多万吨的聚酯新增产能，增速5.79%。当今依然有100万吨的产能投产。
2025年存在一定的省略情味，要是末端萎缩昭着，进而牵扯聚酯需求，新产能投放是否会放缓值得咱们热心。
图 1.15：聚酯产能产量增速
图 1.16：2025聚酯产量量度
在产能增长中性、产量预期中性的配景下，咱们量度2025年聚酯产量增速在6%傍边。 二季度聚酯开工存不才滑预期。
表 1.1：聚酯产量量度
1.4 小结
内需一般，国内纺服零卖花消总体低于社会零卖花消，阐述一般，1-2月增速略有回升。
节后末端开工复原不足预期，关税关于需求的制约较为昭着。西洋PMI正本就较弱，关税加重阑珊预期，外需堪忧。 越南/韩国1-3月份出口累计同比相较2024年下滑，印证外需疲软。好意思国批发商的服装及面料库存销售比继续下滑，仍处于去库周期中，是否补库仍存省略情味。
聚酯径直出口好于末端，产能也在稳步增长，但2025年能否保执仍存在一定省略情味，需执续热心。
聚酯开工在二季度存不才滑预期，量度2025年聚酯产量增长6%傍边。
2． 二季度PX去库
2.1 PTA新产能投放后PX处于均衡偏紧款式
2025年PX基本莫得新增产能，裕龙岛300万吨PX落地时刻存在较大的省略情味。而下贱PTA仍有产能投放，虹港石化240万吨量度6月份投产，三房巷与独山动力存在省略情味。
PX国内产能4367万吨（按照86.6%年均开工测度），入口月均78万吨算，相对8601万吨的PTA产能（按照83.6%年均开工测度），处于相对均衡景象。但要是PTA新产能投放（+240万吨），PX就相对偏紧一些。
图 2.1：PX静态均衡估算
图 2.2：PX新增产能（万吨）
图 2.3：PTA新增产能（万吨）
2.2 PX二季度锻练较多
3月中下旬运转PX继续参预锻练季，产量缺失助力PX阶段性去库。
图 2.4：PX亚洲开工
图 2.5：PX中国开工
图 2.6：PX产量
图 2.7：PX库存
图 2.8：PX锻练损失量
表 2.1：PX锻练安设
2.3 PX二季度处于去库
二季度属于真金不怕火厂季节性锻练岑岭，重叠真金不怕火厂效益欠安，PX锻练力度较大，二季度偏去库。
表 2.2：PX供需均衡表
2.4 调油需求关于PX提振预期有限
尽管继续要参预好意思国汽油花消旺季，但裂差走势平平。人人新动力占比迟缓提高重叠阑珊预期，关于汽油花消预期欠安。 现时芳烃好意思亚价差处于低位。
图 2.9：亚洲汽油裂差
图 2.10：好意思国汽油裂差
图 2.11：甲苯好意思亚价差
图 2.12：二甲苯好意思亚价差
图 2.13：纯苯好意思亚价差
2.5 芳烃缺欠导致甲苯歧化价差亦不高
天然调油缺欠，芳烃亦偏弱，导致甲苯歧化利润一般。二甲苯异构化价差亦阐述一般。
图 2.14：甲苯歧化价差
图 2.15：二甲苯异构化价差
图 2.16：甲苯歧化价差（好意思国）
图 2.17：二甲苯异构化价差（好意思国）
2.6 亚洲芳烃产量仍中性偏高
亚洲芳烃产量高位，出口高位，在调油需求弱的配景下打压芳烃价钱。要是好意思国对日韩芳烃仍征收高关税，日韩芳烃将多半转入我国。
图 2.18：韩国甲苯产量
图 2.19：韩国甲苯库存
图 2.20：韩国甲苯出口
图 2.21：韩国二甲苯产量
图 2.23：韩国二甲苯库存
图 2.24：韩国二甲苯出口
2.7 小结
2025年PX基本莫得新增产能，而下贱PTA仍有产能投放。静态的看，当今PX国内供需处于相对均衡景象。但要是PTA新产能投放（+240万吨），PX就相对偏紧一些。
3月中下旬运转PX继续参预锻练季，产量缺失助力PX阶段性去库。
汽油需求缺欠，调油关于芳烃撑执有限，亚洲芳烃产量中性偏高。要是好意思国对日韩芳烃仍征收高关税，日韩芳烃将多半转入我国。莫得汽油和调油的加执，芳烃举座难有较大的趋势性利润彭胀，仅限于锻练等导致的阶段性利润诞生。
3． PTA锻练VS本钱塌陷+需求凄怨
3.1 PTA存量多余
2025年PTA预期新增860万吨产能，虹港石化240量度6月份投产，三房巷320和独山动力300万吨存在省略情味。PTA存量产能多余（8601万吨PTA产能，8734万吨聚酯产能）需要PTA工场主动减产才能实现动态均衡。
图 3.1：现时聚酯开工所需PTA负荷
图 3.2：聚酯产业链产能增速对比
图 3.4：PTA新增产能
3.2 PTA的均衡可能便是一两套安设的“不测”锻练
PTA依然从早期国字配景占比高的年代参预到民营主导的期间。跟着时刻的迭代和发展，单套产能范畴与行业的连合度亦有了较大的提高。CR5占有率依然达到70%，主流供应商关于现货的国法智力增强，关于计谋战术上的供需调配智力更大，以达到规划最优的操办。
由于单套产能较大，单套安设的开停关于均衡表的影响亦较大。
图 3.5：PTA产能占比
由于加工差较低以及例行锻练原因，PTA安设在二季度锻练范畴较大，统统达到3410万吨。
表 3.1：PTA二季度预期锻练安设
3.3 PTA2025年以来加工差保管低位
2025年以来按照汇率中间价算的PTA现货加工差均值在290元/吨，关于工场来说略低。 这种加工差下工场锻练意愿提高。
图 3.6：PTA加工差
图 3.7：PTA锻练损失量
3.4 小结
2025年PTA预期新增860万吨产能，短期存量产能仍多余；PTA的寡头进度较高，均衡表的动态均衡可能需要一两套大安设的变动。
2025年以来按照汇率中间价算的PTA现货加工差均值在290元/吨，关于工场来说略低。工场二季度锻练连合。
PTA二季度去库，三季度略偏累，但多余不昭着。
表 3.2：PTA均衡表
4． MEG阶段性去库
4.1 产能增速缩小
2025年MEG产能增速仍然较低，量度增速仅有2%，将大大减缓MEG的供给压力。四川正达凯60万吨量度5月投产，其余安设均存在省略情味。
图 4.1：MEG产能投放明细
图 4.2：MEG产能增长情况
4.2 入口量度低位
国际安设中，沙特85万吨安设规划4月份泊车锻练1月，好意思国乐天70万吨3月中旬运转泊车锻练，量度保管至4月底前后，好意思国南亚36万吨3月初因故泊车重启待定，好意思国Indorama34万吨泊车至4月中上旬，好意思国GCGV110万吨规划4月泊车锻练。好意思国与沙特锻练导致二季度乙二醇入口仍将保执低位水平。
图 4.3：MEG入口季节性
4.3 开工依然处于较高水平，热心二季度安设锻练情况
煤制利润诞生导致一季度煤化工开工处于较高的水平，二季度热心煤化工锻练情况。
乙烯下贱中乙二醇仍然是利润偏低的，其他品种转回MEG概率较低。
图 4.4：MEG负荷季节性
图 4.5：煤制MEG负荷季节性
图 4.6：MEG乙烯制开工
图 4.7：MEG周产量
表 4.1：MEG二季度预期锻练安设
图 4.8：乙烯下贱经济性对比
4.4 MEG一季度利润举座高位，二季度去库
乙二醇利润尽头是煤制利润一季度处于高位，近期压缩，但仍有意润，这亦然一季度煤制高开工的原因；而石脑油制仍处于偏亏蚀的景象。
图 4.9：MEG利润
一季度MEG库存低位回升，由于二季度出现锻练，MEG阶段性去库。
图 4.10：MEG口岸库存
表 4.2：MEG均衡表
4.5 小结
MEG产能增速缩小，量度增速仅有2% ；入口预期低位保管；MEG煤化工利润高，油化工低，煤化利润高导致一季度高开工。
二季度锻练终结导致MEG偏去库，后期是否去库要看安设运行情况。
中好意思买卖摩擦关于MEG影响不大，但举座影响上偏利多。2024年我国从好意思国入口MEG占我国入口总数的12.5%，占我国MEG表需的3%，由于量级有限，不错通过转口处分，另一方面的影响在于乙烷，而中好意思乙烷买卖量庞杂，且受基础次第的制约，好意思国乙烷或降价招揽一部分关税影响，关于我国乙烷-乙烯产业链冲击亦是有限的。
剪辑：武宇杰
审核：赵洪虎/F0303315、Z0012132/
复核：何牧
证明制作日历：2025年4月7日
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